[2020年,石头科技对小米的依赖度进一步下降,光大]石头科技：小米“光环”加持，石科技股价下跌

文|独角兽挖掘机

心比天高，生命比纸薄。

10月27日，石科技股价下跌1.59%，收于238.27元，距离2021年6月创下的1494.99元的历史最高值，不足两成。

今年9月13日，即使石科技发布新一代洗衣机产品——石智能洗衣机A10系列，石科技的股价也如石，纹丝不动。

“与生命相连”还有一个“扫地茅”科沃斯，其公司股价也从2021年7月历史高位251.61元/股下跌至目前的65.74元/股，市值蒸发逾七成。

一位业内资深人士对《独角兽挖掘机》表示，赛道红利技术壁垒高成长预期是支撑石科技科沃斯等清洁家电企业估值的主要思路，也是股价一度红火的原因。

但在过去的一段时间里，凭借这些打着科技旗号的清洁家电企业在二级市场的表现，重塑资本或对其的估值逻辑，智能科技股可能会滑落到家电股的范畴。

0带着小米的“光环”出道

石头科技创立于2014年。 同期成立的互联网科技类公司，大多选择搭建网络平台，或者用新能源造车。 例如，做大量的工作，做“将小理”和打扫机器人。 这样的“硬件”，想象力并不像其他企业那样强。

当时公司只有5人，但通过拆除改造“组装”了第一代试验机。 小米的三位投资经理进入公司考察时，测试机还不稳定，但这并没有抵挡命运的馈赠。 创立第二个月，石科技获得了小米的投资。

2016年8月，小米生态链举行秋季发布会，首次发布智能扫地机器人。 生态链负责人刘德在演讲中表示，他们迎来了“历史上最复杂的产品之一”，拥有1279个零件，113套模具。 这使我第一次认识到扫地机器人比想象的要复杂得多。

有小米“光环”的加持，石科技的营业收入逐年上升。 2017年至2020年，其收入分别录得11.19亿元30.51亿元42.05亿元45.30亿元。 但营收增长速度迅速下降，同期内营收增长率为510.95%172.72%37.81%7.74%。

纯利润也是如此。 净利润几乎每年翻两番，但净利润增长速度却呈现出另一种态势。 2017年至2020年，分别为6700万元3.08亿元7.83亿元13.69亿元，同比增长696.05%359.11%154.52%74.92%。

这里有必要提到一个背景。 石科技并不甘心成为小米背后的“隐形人”。 为了能够作为“石头”而不是“小米代言人”存在于市场上，从2017年开始谋求转变。 从代工企业转为自主品牌销售。

这意味着公司需要更强的研发能力作为支撑。 因此，从2017年开始，石科技开始授予期权，主要集中在公司管理层和核心技术骨干等。 同时，石科技相继推出“石床扫地机器人”“小瓦床吸尘器”“石有无线吸尘器”等产品。

2017年-2020年，石科技自有品牌产品销售额在总收入中分别占9.63%51.08%66.41%90.72%。 进入2021年，石科技自有品牌产品销售额更是达到98.8%，基本实现“去粟化”自力更生。

敢打破小米的“帽子”当然值得尊敬，但对石头科技来说，未来的挑战也并不小。 推广自主品牌的石科技面临着一个令人头疼的问题：快速上涨的营销费用严重拖累了公司的盈利能力。

2019年至2021年，石头科技销售费用分别为3.54亿元5.59亿元9.38亿元，远高于去年同期营收增速。 2022年上半年，石科技销售费用已突破5亿元，比去年同期的2.62亿元增长91.22%，几乎翻了一番。

其一，城市化智能化消费升级等因素逐渐接受扫地机器人，尤其受到年轻一代消费者的青睐。

其二，城市化带来的快节奏生活减少了人们投入家务打扫的时间，老龄化趋势也加速了家庭清洁机器人代替人工的刚性需求。

其三，技术不断迭代，扫地机器人产品体验日趋成熟。

但在2020年2021年连续两年经历两位数的高增长后，进入2022年，扫地机器人行业的增长总体开始放缓。

奥维云网数据显示，2022年上半年扫地机器人零售额57.3亿元，同比增长9%，零售量201万台，同比下降28.3%。 另外，预计2022年全年，清扫机器人的零售量为462万台，比上年减少20.2%。

消费市场的疲软也不断地传递到资本市场。 在二级市场上，业内已上市的两家企业科沃斯和石科技在市值方面持续萎缩。 其中，科沃斯总市值已降至400亿元左右，石科技220亿元左右。

对此，一位资深投资界人士分析，“石头科技们”衰落的原因是多样性，这些原因的叠加将重塑行业竞争格局。

首先，不可避免的是原材料的价格上涨，这也是整个行业不可避免的问题。 从去年底开始，家电产品生产制造所需原材料价格大幅上涨，家电板块整体利润空间下降。 特别是拥有美的海尔格力等多种产品的传统家电企业受到的冲击更大。

此外，新品牌新品类层出不穷，也冲击了石科技。

“现在我们来比较一下科沃斯和石科技两家上市公司。 ”上述分析人士表示，“自成立以来，石头科技的产品结构比较单一，但科沃斯除了扫地机器人产品外，还增加了科夫一特肖一特发夹等多种产品，这些都为营收增量创造了更大的增量

特别是在智能生活概念传播的今天，美的海尔格力等传统家电企业也纷纷进驻。

不过，与科沃斯石头科技云鲸科技追忆科技等新兴品牌相比，传统家电企业的短板也很明显。

“例如，扫地机器人这样的产品的基础是导航算法。 另外，只有一个算法可能还不够。 算法需要数据反馈。 这也是垂直赛道新兴企业的天然优势。 传统家电企业的成果向制造业靠拢，在数据算法方面需要投入更多的精力来弥补。 ”上述分析人士说。

0 3家电股的估值逻辑滑动？

石科技的实力者是现年40岁的昌敬，曾在腾讯和百度担任产品经理，并于2014年创立石科技。 2016年以前，石科技一直处于亏损之中，但在2016年9月，石科技推出首款小米定制“米家智能扫地机器人”后，进入了高速发展阶段。

2020年2月，石科技正式登陆科创板，强势开启自己的亮点。 石科技发行价为271.12元/股，创下当时科创板新股发行价纪录，上市当日股价一度上涨逾98%。 同时，从上市到1494.99元/股的历史高位只用了15个月。

但随后石科技股价进入下行通道，10月27日，石科技股价为238.27元，市值蒸发八成左右，目前公司总市值只剩下226亿元。

为什么资本市场对清洁家电行业的态度发生了变化？ 为什么变得这么快？ 一位行业分析人士表示，“这可能与相关企业在价值属性上的定位有关。”

“到底是科技企业，还是家电企业，这是两种不同的评价逻辑，资本市场对清洁家电热情减弱的最大原因可能是无法从根本上定义。 ”上述业内人士说。

该人士进一步表示：“无论是吸尘器还是吸尘器，自己的科技含量都不是很高，企业想要进入并不是一件难事。 美的海尔等多家老牌家电企业在清洁电器领域也在扩大布局。 ”。

所以，石头科技上市时的高估值运气很好，赶上了市场对“科技”“智能”的追捧，传统家电还没醒过来。

从家电股的评价逻辑来看，目前美的动态PE约为10.2，海尔死PE约为15.5，格力动态PE约为7.4。 从科沃斯和斯通技术来看，两家上市公司从此前的4050倍PE降至目前的18.3和11.5，在一定程度上验证了资本市场估值偏向家电股的逻辑。

当然，石头科技也有自己的优势，表现在科研投入方面。

2019年2020年及2021年，石头科技研发投入金额分别为1.93亿元2.63亿元4.41亿元； 2021年科研投入占总收入的7.55%。 同期，科沃斯研发投资分别为2.77亿元3.38亿元和5.49亿元； 2021年全年科研投入占总收入的4.20%。

从研发投入来看，石科技无疑非常重视科技智能“标签”。

面对消费市场竞争日益激烈，投资资本市场热情日益清醒，石科技破局还需加大力度。